Yestoday Newsletter No.012

之前的 newsletter，我都是把所有内容同时发布出来，对读者来说，阅读压力太大。从这次开始，我会将每一份笔记尽可能地单独发布在公众号上，只在 newsletter 里面做个汇总（可是写下来好像也挺多的）。如果大家对某个部分感兴趣，可以点开链接进行延伸阅读（我花了大量的时间搭链接）。另外，我也会在文章中推荐一些我看到过比较好的文章，不仅仅是我的笔记。希望能有收获。

本期目录如下：

- 塔勒布
- 复杂性研究
- 网络效应研究
- 心理学
- 自我管理
- 投资基本功
- 投资方法
- 对公司和业务的理解
- 网文推荐
- Quote
- 段子

塔勒布

恰逢戴国晨翻译的《肥尾效应》新书上市（许哲撰写了《肥尾效应书评》，戴国晨之前也写过读书笔记《肥尾分布的统计效应（上）》、《肥尾分布的统计效应（下）》，并翻译了《UNIVERSA 尾部对冲系列报告》），塔勒布的书和思想似乎又开始被讨论了。关于塔勒布的思想，我有粗浅的了解，但我想认真把他几本书读一遍，目前正在读他的《黑天鹅》（抽空读的英文，速度比较慢，还在进行中）。中信出版社糟蹋塔勒布的书，翻译的非常差，再次强烈抗议！

我的阅读笔记和翻译勘误如下，之后还会有系列更新（目前在写的是黑天鹅的翻译勘误和笔记）：

戴国晨因为新书上市，也上播客聊了聊塔勒布和他的新书，感兴趣的可以收听：

1. 特许金融街《EPISODE 29：历史洪流中，应对黑天鹅的道与术[1]》
2. Traders' Talk《14：塔勒布新书《肥尾效应》导读（Sarah & 戴国晨）[2]》

另外，有一档播客就是专门聊塔勒布的：夏天的史塔克[3]，目前更新了 12 期正片和 1 期番外。这个播客更多还是从哲学层面聊塔勒布的，对金融层面涉及不多。

塔勒布也是 Twitter 上的常客。许哲在他的公众号「天上不会掉馅饼」中整理了《塔勒布比特币黑皮书》，此外，许哲也开了一个「塔山之石」的专栏，目前更新了 6 篇文章，包括《塔勒布论通胀》、《塔勒布论现金抗通胀，而非比特币》、《塔勒布比特币黑皮书推上撕币圈》以及上面的黑皮书和《肥尾效应》书评。

当然，如果想更多了解塔勒布，最直接的还是关注他的Twitter[4]。

复杂性研究

复杂性研究的中心应该是圣塔菲研究所，和这个研究所相关的人包括侯世达、丹尼尔·丹尼特，甚至还包括分析师迈克尔·莫布森。

我最近阅读了《复杂》这本书，并写了一些阅读笔记。按照我的理解，金融系统中的复杂性，一个很重要的起源就是现实中的概率论往往不满足“独立性”的假设，书中举了逻辑斯蒂映射的例子，展示了简单的规则是如何产生混沌的。

这本书对于投资的启示主要是两点，一个是产生幂律效应的一个原因可能是存在内部的分形机制，一个是价值投资者在复杂系统中构建组合时要平衡「开发」和「探索」的比例，对于传统的价值投资者，可能会忽略「探索」类标的。更多的内容请查看阅读笔记。

除了这本书，复杂性研究我零零散散地还看过一些，比如：

• 丹尼尔·丹尼特的《直觉泵》：很遗憾没有太看懂，只做了一些边角料的笔记；
• 侯世达汇编的《我是谁，或什么》：给我的启示是用生物学的视角看待一家企业的演进与发展，这个观点与罗闻全的《适应性市场》有异曲同工之妙，当然这也是投资中多学科思维的体现；以及 meme 或许也是有网络效应的，可能也是一种护城河，但这个方面也有反例，还需要进一步研究。

网络效应研究

之前对网络效应做了一些笔记，列示如下：

1. 《网络效应手册》笔记及《网络效应手册》笔记补充

当然，网络效应也不是万能灵药，比如之前曾经提到过网络效应的诅咒。这次又读了一篇同样对网络效应持没那么肯定态度的文章，文章认为，网络效应并不是护城河。

另外，我认识的一个大哥在这个问题上也给我提了醒，他认为，网络效应的研究不要太相信一级市场，他是这么说的：

关于网络效应这方面提醒一点，因为 VC 跟踪的更多是商业世界的前沿变化，所以 VC 总结和表述的一些新的投资思想或投资逻辑，是对这些他们观察到的商业世界前沿变化的现象总结经验和主观预判，对于追求投资确定性的价值投资者来说，这些思想和逻辑，是有可能稳定性不足的。可以兼听，但价值投资者最好还是以经历较长时间考验的思想和逻辑作为决策依据，这样更稳固一些。

我认为是很好的提醒。

心理学

对人类认知心理的研究和了解一直是理解企业（比如品牌）、市场以及自己的重要部分。

最近读了两本书与此相关：

1. 《影响力》：书籍本身是面向营销行业的，但要看到，人类在面对特定场景是就是会表现出特定的行为，通过阅读本书，一方面可以对市场很多追涨杀跌的行为有更清晰的认知（人类固有的倾向），另外一方面也要提醒自己，不要陷入在很多认知偏见中；
2. 《上瘾》：这本书写的比较早了，更多的作用还是提示自己可以利用上瘾的机制优化自己的行为。

自我管理

自我管理类的书籍一般比较容易读，很多也是给自己的日常工作生活做个提醒，查漏补缺。最近的笔记包括：《时间记录》里面的一些 tips、王建硕聊信息输入与输出，后面一篇的亮点多一些。

除此以外，王建硕还介绍一种神奇的「立场转换[5]」：

在脑子里有任何想法的时候，不要说「我」想干什么，而是说「他」想干什么。自己感觉一下那微妙的变化。

比如，不要说「我有点饿了」而试着说「他有点饿了」，或者「他想去吃早饭了」、「他有点心烦意乱」等。

这在一定程度上可以让自己成为自己的观察者。

当身体有疼痛的时候，不要说「我很疼」，试着感觉一下「他很疼」。疼痛感觉并不会减轻，但是似乎变得可以忍受；当自己想吃那个甜甜圈的时候，不说「我想吃甜甜圈」，而说「他想吃甜甜圈了」。欲望不会减少，但是自己会带着怜悯和慈悲看着那个想吃甜甜圈的「他」，这种欲望不见得那么折磨自己。如果和一个朋友聊天，不说「我在和小张聊天」，而是「他在和小张聊天」，更能看清楚两个人的互动过程，似乎自己对世界的觉察变大了，好似真正的自己处于一个和身体里的「他」稍微近一些，和小张也不远的空灵的位置。

自己是不是他们中的任何一个。自己是那个永远不说话的观察者，所有说话的都是被观察者。当把脑子里所有的声音都用「他」指代，那个不说话的观察者就从背景中分离了出来。而第一次感知到这个观察者，就开启了内心探索之旅。

投资基本功

投资的基本功是对财务报表的理解，最近读了一本很古早的书《公司基本面分析实务》，又重新温习了一下相关知识。虽然财务报表可能每天都看，依然会有盲区，比如考虑再投资风险，IRR 不能正确反映企业的内在回报率，再比如考虑 P/B 和 ROE 是要关注真实的资产情况等。

此外，最近还读到了刘强的一篇文章《现金流思维：揭开企业价值的神秘面纱》。在这篇文章中，作者认为，很多投资者在使用会计利润（也就是「净利润」）评估公司，但这种会计利润是根据权责发生制编制的，与实际企业产生的现金不符，甚至发生时间相差很远。权责发生制并没有考虑货币的时间价值，这会导致财务报表上的会计利润有可能会误导投资者对企业进行正确的评估（如果企业的价值被认为是未来现金流的折现的话）。

作者在文中举了一个特殊的例子，在那个例子中，会计利润是正的，但现金流的折现是负的。也就是说，虽然项目创造了价值，但对公司价值来说却是毁灭的。

如何避免这个问题？核心是要考量货币的时间成本（机会成本）。最简单也是最直接的方式依旧是比较 ROIC 和 WACC 的差值，因为所有货币的时间成本（机会成本）被考虑在 WACC 中了。

作者得出了两个重要结论：

1. 创造自由现金流的能力会让一家公司变得更有价值；
2. 管理层分配自由现金流的能力决定了企业的价值持续还是戛然而止。

投资方法

最近阅读了《检查清单宣言：如何把事情做对》，里面提到了如何利用检查清单减少黑天鹅的产生，我也准备找机会建立自己的投资清单：包括「研究清单」和「跟踪清单」，以及贯穿始终的「沟通清单」。

当然，除了检查清单，另外一个很重要的投资方法就是决策日志，我上一期已经聊过了。

在这本书中，我再一次碰到了莫尼什·帕伯莱（Mohnish Pabrai），于是开始对他产生兴趣。

回顾一下我之前遇到帕伯莱的地方：

1. John Huber 曾经在文章中提到过他：《ROIC 的重要性（第一部分）：内生复利型企业（Compounder）和廉价股票》、《ROIC 的重要性（第二部分）：内生复利型企业（Compounder）和廉价股票》；
2. 塔勒布在《被随机性愚弄》的归纳法问题中也有提到。
3. 播客：知行小酒馆《E48 《更富有、更睿智、更快乐》：新一代价值投资者的良好生活提案[6]》中也说了关于他的一些事迹。

我最近在搬运他在Youtube[7]上的视频，准备一边搬运一边看，如果不方便科学上网的也可以跟着我一起在 B 站看，目前只搬运了最近的一期[8]，我还没听完，只听了前 15 分钟，他聊了巴菲特的午餐、他和他女儿买茅台之类的故事，蛮有趣的。

对公司和业务的理解

互联网公司一直都是我想去理解的领域，最近正好读了《米哈游员工手册》，感觉这家公司还是挺有意思的，在企业文化上和华为有点类似，对待员工的态度和黄峥在《分辨资产和费用》中论述的又有点像。

另外，在听到播客三五环《No.81 跟林军聊聊互联网创业沸腾的那些年[9]》时，突然对搜索业务有了一点自己的想法：

搜索业务是人找信息，推荐业务是信息找人。人越来越懒，对于大多数娱乐类的信息，如果可以推送到你面前，人是懒得去找的。所以搜索这件事就被挤到知识类的信息上了。

之前信息的创造者更像是 PGC（网页），网页搜索就成为了卖水人。可是目前，信息已经变成了 UGC（社区内的内容），而且渠道更加分散了。搜索业务就被打散了，而且融合成为了社区的内在功能之一。

最后，Web3 作为新兴领域，我关注的没那么密切，但王建硕 Web3 = Table1 的看法还是非常令人印象深刻的，如果感兴趣可以找播客来听，或者看这篇笔记。

网文推荐

这个是新栏目，有一些我没做什么笔记，但觉得还不错的网文我放在下面了：

1. 「人物」的两篇专访：《姜昆：误解的总和》，《「笑果」吞不掉「单立人」》
2. 北大光华价值投资课的案例分析：《中通快递，投资价值几何？》，《贝壳，做难且正确的事》，《三一重工的竞争优势与国际化扩张挑战》
3. 分析师的五堂课：《证券分析师的第一堂课》，《证券分析师的第二堂课：如何拆解招股说明书和定期报告》，《证券分析师的第三堂课：如何搭建财务模型》，《证券分析师的基本功：如何收集、处理和分析行业数据》，《证券分析师的基本功：如何撰写深度研究报告》
4. CxEric 关于费雪的一系列文章：《费雪作品目录与阅读建议》，《被误解的费雪与成长股（上）：成长股投资？不，卓越公司投资》，《被误解的费雪与成长股（下）：费雪不建议做的 5 件事》，《悲观的格雷厄姆，乐观的费雪》，《费雪没详说的事情》

Quote

1

• 我们所知的所有藏尸体的方式都是错误的藏尸体方式。
• 浏览器广告屏蔽插件也是通过广告「推广」的。
• 钱包就是你放在口袋里、里面还有小小口袋的小口袋。

【via @浴室沉思】

2

Be a warrior, not a worrier.

3

我在《Incerto》中写道，宗教的主要目的不是确认有一个上帝，而是防止人类认为自己是上帝。同样，现代国王的目的也不是为了统治，而是为了防止政客和官员们认为他们是国王。

The main purpose of religion, I wrote in the Incerto, is not to affirm that there is a God, but to prevent humans from thinking they are Gods. Likewise the purpose of a modern king is not to rule, but to prevent politicians & office climbers from thinking that they are kings.

【via @N. N. Taleb[10]】

4

朋友请记住，唯一会记得你那些尴尬时刻的人只有你自己，因为其他人也都在忙着记自己的尴尬时刻。—— /u/JustJoshin46

【via @浴室沉思[11]】

段子

啥是业绩预期？

• 【业绩大超预期】这是真的超预期了，得仔细找找没跟踪好的原因
• 【业绩超预期】业绩和乐观预期差不多，写上超预期才好继续推
• 【业绩符合预期】业绩不咋地，勉强够的上，但为了推荐，往往还会加上“符合我们预期，超过市场预期”
• 【没评价业绩预期与实际情况的对比】业绩低于预期，只能说点别的找补下了
• 【重点覆盖标的出业绩没点评】毁灭吧，赶紧的

参考资料

[1]

EPISODE 29：历史洪流中，应对黑天鹅的道与术: https://www.xiaoyuzhoufm.com/episode/62fc4ce2e9685e17002ecd5e

[2]

14：塔勒布新书《肥尾效应》导读（Sarah & 戴国晨）: https://www.xiaoyuzhoufm.com/episode/6311f7bfe50e37575adb1bb2

[3]

夏天的史塔克: https://www.xiaoyuzhoufm.com/podcast/628d817e1740cff667c68503

[4]

Twitter: https://twitter.com/nntaleb/

[5]

立场转换: https://m.okjike.com/originalPosts/63062765fa6f91dae098d441

[6]

E48 《更富有、更睿智、更快乐》：新一代价值投资者的良好生活提案: https://www.xiaoyuzhoufm.com/episode/62da8aff92f0689a31f5051c

[7]

Youtube: https://www.youtube.com/user/mohnishpabrai

[8]

最近的一期: https://www.bilibili.com/video/BV1zB4y137Mv

[9]

No.81 跟林军聊聊互联网创业沸腾的那些年: https://www.xiaoyuzhoufm.com/episode/62b1d5c41707dc1582359c4f

[10]

@N. N. Taleb: https://twitter.com/nntaleb/status/1569415194144546818

[11]

@浴室沉思: https://m.okjike.com/originalPosts/632013fd3a9871f5b7221460